1月31日，著名調(diào)查機構渾水研究再對中概股出手，這次被盯上的是去年才登陸納斯達克的中國新晉咖啡巨頭瑞幸咖啡。隨著渾水在社交媒體上宣布已做空瑞幸咖啡的消息，后者股價在次交易日一度應聲下跌最多26%?！皽喫泵~后，自稱只是收到報告并進行披露，稱瑞幸運營數(shù)據(jù)造假，并且指出瑞幸慣用的“燒錢”模式存在重大缺陷。

然而，不僅面臨疫情洗禮，又要遭受渾水做空的瑞幸咖啡顯得有點禍不單行。但瑞幸咖啡公司股價卻頑強得經(jīng)受住市場考驗，近期呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢。

至此引發(fā)了小編對此次事件的背后思考，為何瑞幸咖啡會被著名做空機構渾水“摸魚”?而為何遭到做空的瑞幸能夠強勢崛起?

在疫情期間，渾水的摸魚似乎顯得有點落井下石，但是資本市場趨利的冷血本性從未改變過，面對疫情和渾水的雙重夾擊，此次市場考驗對瑞幸咖啡來說顯得極有意義，“是騾子是馬拉出來溜溜”的市場實踐可以檢驗出真理。

01、渾水為何敢做空瑞幸咖啡

大家可能聽過瑞幸咖啡，但不一定聽過渾水研究公司。

瑞幸咖啡，一家于2017年成立，并在2019年登陸美國納斯達克的中國企業(yè)，是世界范圍內(nèi)從成立到IPO(首次公開募股)最快的公司。目前截至2019年底，瑞幸咖啡直營門店數(shù)達到4507家，交易用戶數(shù)突破4000萬，是中國最大的連鎖咖啡品牌。

渾水研究公司，是由一名叫卡森·布洛克的美國人創(chuàng)辦，專門曝光在美國上市的中概股公司的虛假財報和欺詐行為，并以此盈利的做空機構。

因為瑞幸咖啡是在美國上市的中概股公司之一，自然也就在渾水研究的魚塘中，但是面對中國這一個最大的連鎖咖啡品牌，渾水研究為何敢做空呢?

原因就在于，渾水研究自稱收到了一份關于瑞幸咖啡的市場研究報告。此份報告的主人雇用了92個全職和1400個兼職調(diào)查員，從瑞幸的門店收集了25000多張小票并進行了10000多個小時的門店錄像，甚至耗費數(shù)月臥底進瑞幸的門店收集了大量的內(nèi)部微信記錄，并且最終得出了瑞幸虛增收益、美化數(shù)據(jù)的結論。

做空報告收集的來自1000位用戶的25843張小票

此份報告通過眾多數(shù)據(jù)得出的結論似乎很科學，但是瑞幸咖啡則回應稱這份匿名報告是錯誤且有誤導性的。其原因就在于匿名報告中的數(shù)據(jù)主要來自于非抽樣調(diào)查，即選取的門店并非按照數(shù)學均衡的方式進行抽樣，而可能是有傾向性的選擇了瑞幸經(jīng)營較差的門店，以此來達到誤導的效果。

然而讓人細思極恐的是，渾水研究認為，瑞幸咖啡的商業(yè)模式并不成立。渾水研究表示，咖啡作為功能性產(chǎn)品，在中國的終端需求有限，瑞幸的用戶群都是價格高度敏感者，瑞幸無法在提高價格的同時保持銷量，所以無法盈利。

渾水研究指出瑞幸的商業(yè)模式的真相是，折扣水平是其價格敏感客戶的關鍵驅(qū)動力。當公司加大產(chǎn)品的折扣力度時，消費者就會增加支出;當公司想通過降低折扣水平來提高價格時，顧客就會變得不那么活躍，購買的產(chǎn)品也會減少。

瑞幸咖啡賭的是，如果未來降低折扣力度，究竟還有多少用戶會繼續(xù)買單。然而此份報告殘酷地揭穿了這一點，它認為一旦折扣減少，用戶必然流失，即瑞幸咖啡的生意并不可持續(xù)。

對此，瑞幸咖啡則表示，該報告存在對瑞幸業(yè)務模式和運營環(huán)境的根本性誤解，但后續(xù)并未作出實質(zhì)性解釋。

報告的科學性仍有待考究，不難看出的是，渾水研究對瑞幸商業(yè)模式的質(zhì)疑或許是其真正的做空原因，但是，瑞幸咖啡的商業(yè)模式真的不成立嗎?

02、瑞幸咖啡強勢反彈背后的商業(yè)邏輯

瑞幸咖啡遭做空后，公司股價經(jīng)受住市場的考驗，自從渾水研究公司在2019年的安踏做空事件中失利，其江湖地位似乎正在從神壇上慢慢跌落。此時，令人產(chǎn)生這樣的遐想，渾水研究對瑞幸咖啡商業(yè)模式的質(zhì)疑真的可信嗎？

眾所周知的是，近幾年瑞幸咖啡通過資本的力量和廣撒網(wǎng)的方式講了一個漂亮的商業(yè)故事。瑞幸咖啡通過快速教育并滿足用戶對咖啡的需求，培養(yǎng)用戶的慣性，同時不斷拓展品類增加SKU，就如少數(shù)輕食品的增加，小鹿茶的品牌創(chuàng)新和無人售貨機的市場推廣，以此提高變現(xiàn)率。

至此，小編有個關于瑞幸商業(yè)模式的設想，假設瑞幸咖啡賭的是，未來折扣力度的降低，仍有用戶會繼續(xù)買單。

那么，這些用戶會是哪些呢?這些用戶會是瑞幸咖啡前期依靠高標準制作的咖啡以及極大的優(yōu)惠折扣力度所留存的人。而單杯咖啡來說，此時是虧本的。

假設瑞幸咖啡擁有極大的資本作以支撐，隨著時間的積累，用戶量不斷上升，此時單杯咖啡來說，如果不升價不降低優(yōu)惠力度，仍然是虧本的。但是此時的瑞幸咖啡已經(jīng)擁有了極大的用戶群，它的利潤點會放在咖啡嗎?很顯然，不會，而且有可能在相當長的時間都不會這樣做，它可能會放在其他拓寬的品類上。

所以當瑞幸的咖啡折扣力度下降時，仍有用戶對除咖啡外的其他品類買單，通過“賣咖啡不賺錢，賣其他品類賺錢”的商業(yè)邏輯持續(xù)運營是可以成立的。

市場的反映仍然是商業(yè)世界里最具參考意義的指標。每個投資者都有自己對于瑞幸咖啡商業(yè)模式的設想，當通過市場的反映后，孰真孰假或許就能揭曉。

除此之外，隱藏在瑞幸咖啡商業(yè)模式下的數(shù)字化和物聯(lián)網(wǎng)布局可能是其被做空機構高調(diào)做空后卻受到其他投資者信任的主要原因之一。

瑞幸咖啡與星巴克相比，從某種意義上來說，瑞幸咖啡是一家真正以用戶的行為和用戶的數(shù)據(jù)來驅(qū)動的公司。瑞幸咖啡在咖啡全鏈路采用數(shù)據(jù)驅(qū)動模式，強調(diào)在用戶端、門店端和供應鏈端高效打通并注入數(shù)據(jù)因素，每臺設備都能通過物聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)互聯(lián)互通，即意味著前端的每筆交易、每個門店數(shù)據(jù)、每臺設備都能在后臺形成可運營的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

然而這筆可運營的數(shù)據(jù)資產(chǎn)或許正是資本所青睞的。一杯一杯咖啡的利潤難以滿足資本的獅子大口，但是這筆可運營的資產(chǎn)在數(shù)字化時代下所迸發(fā)的想象力或許就能使其心滿意得。

當然，就如馬可奧勒留在《沉思錄》中所說，“我們聽到的一切都是一個觀點，不是事實。我們看見的一切都是一個視角，不是真相?！?/p>

然而當觀點不斷碰撞，視角不斷豐富時，那份事實和真相或許正在慢慢顯現(xiàn)。