7月16日消息，今天上午9點(diǎn)30分，中國大陸半導(dǎo)體行業(yè)市值最高公司中芯國際正式登陸A股科創(chuàng)板，按發(fā)行價(jià)27.46元/股開盤，開盤后股價(jià)猛漲245.96%至每股95元，市值飆升至6780億人民幣，隨后走勢開始過山車式波動(dòng)，其中跌幅達(dá)15%。

H股方面，中芯國際港股市場短線跳水，跌幅超11%。截止發(fā)稿，中芯國際科創(chuàng)板股價(jià)為87.13元/股。

作為國產(chǎn)芯片代工制造替代產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，中芯國際在A股科創(chuàng)板二次上市的進(jìn)程受到了各方極大關(guān)注，甚至帶動(dòng)了芯片股的又一波熱潮，而它一路充滿波折的發(fā)展歷程也已成為人們津津樂道的話題。

在無數(shù)講述中芯國際的成長故事中，或人物、或技術(shù)的情節(jié)已被消費(fèi)得太多，這次智東西將從資本故事出發(fā)，看我國芯片代工第一巨頭是如何經(jīng)歷從上市初期的400多億人民幣市值，跌至連零頭不到的20多億市值低谷，再創(chuàng)造12年市值暴漲300倍的高光時(shí)刻？

我們發(fā)現(xiàn)，中芯國際一路曲折成長的背后，聚集了國家各路大基金、大唐電信等國家隊(duì)資本，以及華登科技等國內(nèi)外一系列風(fēng)投企業(yè)的青睞。

在中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)代工領(lǐng)域承前啟后的這一重要時(shí)刻，智東西通過回望中芯國際漫漫二十載的資本變化，以此為線索進(jìn)行層層剖析，逐漸摸索出一個(gè)代表我國半導(dǎo)體企業(yè)在新時(shí)代變遷的典型資本故事。

▲中芯國際位于上海的晶圓廠

一、2000年～2003年：中芯國際初長成

2000年，當(dāng)大股東將張汝京一手帶大的世大積體電路公司重要股權(quán)賣給“宿敵”臺(tái)積電時(shí)，被迫出走的張汝京單刀直入攻進(jìn)了當(dāng)時(shí)剛剛萌芽的中國大陸半導(dǎo)體市場，開始謀劃晶圓代工廠中芯國際。

那時(shí)的上海正值浦東大開發(fā)浪潮，對科技工業(yè)的發(fā)展提供了一系列有利的鼓勵(lì)政策投資環(huán)境，在高新技術(shù)領(lǐng)域承接著通用汽車和國家909工程兩大項(xiàng)目。中芯國際的出現(xiàn)，讓當(dāng)時(shí)的上?？吹搅诵碌目萍籍a(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

經(jīng)過數(shù)月的團(tuán)隊(duì)組建和資本籌集，2000年12月，張汝京手握14.8億美元資金，在開曼群島注冊中芯國際，一面屬于上海半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新旗幟緩緩升起。

但張汝京創(chuàng)立中芯國際初期，其14.8億美元背后的出資人結(jié)構(gòu)非常分散。

據(jù)當(dāng)時(shí)媒體分析報(bào)道，中芯國際初始的16個(gè)股東覆蓋中國大陸、美國、新加坡等國家和地區(qū)的投資者，包括上海實(shí)業(yè)、北大青鳥、華登國際、摩托羅拉和漢鼎亞太等公司及投資機(jī)構(gòu)，而這也為中芯國際日后的高層內(nèi)斗埋下了不安的種子。

▲中芯國際初始股東結(jié)構(gòu)示意圖（數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)絡(luò)）

成立后的中芯國際似乎一直在挑戰(zhàn)“中國速度”。

從2000年8月開始打樁建廠，到2001年9月第一片0.25微米以下8英寸晶圓進(jìn)入試產(chǎn)階段，中芯國際只用了13個(gè)月。20年前13個(gè)月的建廠速度，可絲毫不輸今年特斯拉被吹上天的上海超級工廠建廠速度，后者也僅花了一年時(shí)間。

相比之下，中芯國際的集資速度更加強(qiáng)勁，從成立到獲得A輪融資僅耗時(shí)9個(gè)月。

2001年2月，中芯國際獲得DCM中國投資的數(shù)千萬美元戰(zhàn)略融資，并在7個(gè)月后直接拿下由上海實(shí)業(yè)、華登國際和張江高科等多個(gè)單位投資的10.19億美元A輪融資。

但這對剛剛成立的中芯國際來說，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

緊接在同年12月，中芯國際宣布與中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、上海浦東發(fā)展銀行4家金融機(jī)構(gòu)，簽訂總金額4.8億美元的聯(lián)合貸款合同，以此加速其在張江高科技園區(qū)規(guī)劃集成電路（IC）制造廠的建造進(jìn)度。

基于前期的大量資金的投入和研發(fā)加速，2002年8月，中芯國際正式宣布其0.18微米CMOS邏輯制程通過全面技術(shù)認(rèn)證，并成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

中芯國際亦成為我國第一家可提供0.18微米制程技術(shù)的芯片代工廠商。

隨著首次量產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)，中芯國際從2002年起也開始釋放相關(guān)營收信息。歷史數(shù)據(jù)顯示，2002年中芯國際總營收5030萬美元，凈虧1.026億美元。

對于半導(dǎo)體行業(yè)前期發(fā)展所需投入大量資金而造成的入不敷出，中芯國際能做的，只有讓研發(fā)和量產(chǎn)更快些，虧損更少些。

實(shí)際上，長期利潤虧損也將成為中芯國際之后近十年的財(cái)政狀況，不過這些都已是后話。

▲中芯國際2002年至2019年整體營收情況

時(shí)間來到充斥著非典焦慮和消毒水味兒的2003年，這對成立第三年的中芯國際來說，既是首次IPO前資本大量涌入的重要節(jié)點(diǎn)，也是自它從成立以來就一直窮追不舍的那股陰霾與陽謀的爆發(fā)。

一方面，中芯國際融資不斷，在9月成功募資6.3億美元后，再度獲張江高科增資的1200萬美元，并于12月成功完成B輪融資6.36億美元，由漢鼎亞太、DCM資本、祥峰投資和華登國際等機(jī)構(gòu)投資。

另一方面，張汝京前東家的老對手臺(tái)積電一紙?jiān)V狀將中芯國際告上了法庭，起訴中芯國際侵犯其專利權(quán)并竊取商業(yè)機(jī)密，歷時(shí)6年的專利戰(zhàn)正式開打。

這時(shí)，已是中芯國際上市前夕。

▲中芯國際創(chuàng)始人張汝京

二、2004年～2009年：上市高光稍縱即逝，專利戰(zhàn)陰霾徹底爆發(fā)

與臺(tái)積電激烈的專利戰(zhàn)并沒有成功阻礙中芯國際的上市。

2004年，中芯國際終于迎來了第一次大爆發(fā)，于3月相繼順利登陸紐交所和港交所，共擬集資10億至15億美元，用于建造工廠并對基地進(jìn)行改造升級等。

從公司成立到首次IPO，中芯國際只用了4年。這一年，中芯國際的營收不僅比前一年翻了將近3倍至9.74億美元，營收利潤也首次實(shí)現(xiàn)正增長。

同時(shí)在上市前，中芯國際也再次獲得了由上海4家銀行投資的2.85億美元，張江高科再次擴(kuò)大增持。

據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)IDC相關(guān)數(shù)據(jù)，在2004年第三季度全球芯片代工市場中，中芯國際產(chǎn)值成功超越新加坡特許半導(dǎo)體，成為全球第三大晶圓代工廠。

盡管離頭部玩家臺(tái)積電仍有較大距離，但中芯國際順利躋身全球晶圓代工市場前三，意味著我國大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)離傲立于全球半導(dǎo)體市場的舞臺(tái)更進(jìn)一步。

喜的另一面是憂。

臺(tái)積電的訴訟盡管沒有讓中芯國際上市的引擎直接熄火，但卻讓它在上市當(dāng)天就出現(xiàn)大幅度破發(fā)，隨后一路下行。

中芯國際和臺(tái)積電的“掐架”直到2005年5月才達(dá)成庭外和解。根據(jù)協(xié)議，中芯國際需在未來6年內(nèi)支付1.75億美元的專利授權(quán)費(fèi)給臺(tái)積電，相當(dāng)于中芯國際2005年?duì)I收的15%。

但這場專利戰(zhàn)并未真正結(jié)束。2006年8月，臺(tái)積電再次將中芯國際告上法庭，起訴其不遵守和解協(xié)議，在0.13微米工藝中繼續(xù)使用臺(tái)積電技術(shù)。

這對當(dāng)時(shí)盈利持續(xù)負(fù)增長的中芯國際來說，無疑是雪上加霜。隨后，中芯國際市值持續(xù)下跌，甚至到2008年10月跌至歷史最低點(diǎn)21億人民幣，連當(dāng)年剛上市的零頭都不到，直降95%。

在此期間，中芯國際除了對外貸款所獲得的資金外，外部融資幾乎停擺，且公司股權(quán)超過5%的大股東僅有上海實(shí)業(yè)，持股10.94%。

所幸在市值徹底跌至低谷后，國家資本親自入局為中芯國際站臺(tái)。

2008年11月，大唐電信向中芯國際投資1.72億美元并建立戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，持股16.57%，成為中芯國際最大股東，而大唐電信的實(shí)際控股人為中國信息通信科技集團(tuán)，由國務(wù)院出資成立。

直到2009年，積極反訴的中芯國際最終還是以賠償2億美元，授出約10%的股份告終。

這一結(jié)果給中芯國際帶來了翻天覆地的變化，一是公司大股東結(jié)構(gòu)形成以大唐電信、臺(tái)積電、上海實(shí)業(yè)“三權(quán)分立”的局面，分別持股16.53%、11.11%、10.07%；二是時(shí)年61歲的張汝京再度被迫離開自己親手創(chuàng)立的公司，出走中芯國際。

至此，中芯國際與臺(tái)積電長達(dá)6年的專利戰(zhàn)終于結(jié)束。

三、2010年～2014年：元?dú)饣謴?fù)期

在國有資本的撐腰下，元?dú)獯髠闹行緡H開始步入重振士氣的階段。

股權(quán)方面，從2010年起，中芯國際開始對股票重新進(jìn)行配售，不斷弱化臺(tái)積電持股比例。

與此同時(shí)，2011年中國投資有限責(zé)任公司（簡稱“中投公司”）宣布投資2.5億美元進(jìn)入中芯國際，直接獲得11%以上的股份。作為一家大型國有獨(dú)資企業(yè)，中投公司的入局進(jìn)一步削弱了臺(tái)積電在中芯國際的話語權(quán)。

直到2012年，中芯國際最大股東仍是大唐電信，持股19.27%，其次中投公司、臺(tái)積電和上海實(shí)業(yè)分別持股11.27%、6.7%、5.73%。

另一方面，中芯國際的董事會(huì)也歷經(jīng)了一場重大變革。2011年，在中芯國際董事會(huì)激烈內(nèi)部斗爭和前董事長江上舟辭世的困境下，新任董事張文義引薦55歲的“前元老”邱慈云上任中芯國際CEO，開始迅速穩(wěn)定中芯國際內(nèi)部形勢，努力扭轉(zhuǎn)長期虧損的局面。

▲中芯國際前CEO邱慈云

隨后幾年發(fā)展，中芯國際的內(nèi)部股權(quán)調(diào)整和董事會(huì)斗爭逐步進(jìn)入尾聲。

股權(quán)方面，2013年，臺(tái)積電股份占比已被壓縮到5%以下，歸為“其他股東”之列，真正失去在中芯國際的主要話語權(quán)。

接著在2014年，上海實(shí)業(yè)也退出“主要股東”之列，中芯國際主要股東只剩下持股18.95%的大唐電信，以及持股10.81%的中投公司。

在中芯國際進(jìn)行這一系列內(nèi)部改革調(diào)整后，我們不妨將目光拉至國內(nèi)整個(gè)大市場。不難發(fā)現(xiàn)，這時(shí)我國的IC產(chǎn)業(yè)已逐漸步入發(fā)展快車道。

自2012年工信部頒布《集成電路產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》后，各地政府進(jìn)一步加大IC產(chǎn)業(yè)扶持力度。

實(shí)際上，我國IC產(chǎn)業(yè)真正被納入國家長期發(fā)展的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)是在2014年，國務(wù)院印發(fā)《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，規(guī)劃了我國芯片產(chǎn)業(yè)長達(dá)15年的發(fā)展路線。其中要求到2020年，我國IC產(chǎn)業(yè)與國際先進(jìn)水平差距縮小，全行業(yè)收入年均增速超20%。

這一政策的出臺(tái)更廣泛地掀起了全國IC產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展浪潮。同年10月，我國加大IC產(chǎn)業(yè)投資力度，成立國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，宣布將以股權(quán)投資等多種形式重點(diǎn)投資IC芯片制造業(yè)，首批規(guī)模達(dá)1200億人民幣。

實(shí)際上，國家大基金（一期）在中芯國際后面的故事中，扮演了十分重要的角色。這對已慢慢恢復(fù)發(fā)展元?dú)獾闹行緡H來說，無疑是一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇。

四、2015年～2018年：國資加速入股，市值迎來小高峰

國家IC產(chǎn)業(yè)大基金1200億的落地，其中一部分就砸到了中芯國際頭上。

2015年，中芯國際宣布國家大基金將以每股0.6593港元的認(rèn)購價(jià)，認(rèn)購47億股新股份。在大唐電信和中投公司相繼為國資資金出讓部分股權(quán)的情況下，2015年國家大基金以17.59%持股比例成為中芯國際第二大股東，第一大股東仍為大唐電信，持股18.3%。

值得一提的是，國家大基金一期除了最初對中芯國際的股份認(rèn)購?fù)?，它在后續(xù)的累計(jì)投資中，對中芯國際的承諾投資更是達(dá)到了約215億人民幣。

國家大基金的入股進(jìn)一步加速了中芯國際的融資節(jié)奏，從2015年起，清華大學(xué)、黑巖集團(tuán)（BlackRock）、紫光集團(tuán)董事長趙偉國、中國華馨投資公司相繼入股中芯國際，成為中芯國際大股東。

到2018年，中芯國際內(nèi)部持股超5%的股東已增至5家單位或個(gè)人，分別為大唐電信、中國華馨、國家大基金、清華大學(xué)、趙偉國，持股比例合計(jì)超64%。

這一系列積極變化讓中芯國際也逐漸步入了新的發(fā)展階段。

除了積極建廠、迭代發(fā)展制程技術(shù)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模外，中芯國際也開始與華為、高通等芯片市場重要玩家擴(kuò)大合作，推進(jìn)各項(xiàng)代工業(yè)務(wù)的落地實(shí)施。

值得注意的是，在各路資金密集入股、自身業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張的過程中，中芯國際的市值也逐漸上漲并刷新紀(jì)錄，甚至在2017年11月達(dá)到市值669億人民幣的歷史小高峰。

直到2018年，中芯國際的總營收同比增長8.4%至33.6億美元新高，將近是2002年總營收的67倍。

五、2019年～2020年：紐交所退市，奔赴國內(nèi)A股火速上市

后來的故事，我們已不陌生。

在經(jīng)歷了公司復(fù)蘇的小高潮后，2019年和2020年之于中芯國際，無疑是兩個(gè)重大的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

隨著2019年6月13日科創(chuàng)板正式開板，我國科技創(chuàng)新企業(yè)與資本市場進(jìn)一步深度融合，大量科技企業(yè)開始籌謀搶灘上市科創(chuàng)板，中芯國際就是這股大浪潮中的一員。它還有一個(gè)獨(dú)特的身份——首家在科創(chuàng)板上市的“A+H”紅籌企業(yè)。

科創(chuàng)板正式開板的第二天，預(yù)告了一個(gè)多月的中芯國際正式從紐交所退市，進(jìn)入美國場外交易市場交易，并向美國證交會(huì)申請撤銷注冊及終止其在美國證券交易法下的申報(bào)責(zé)任。

與此同時(shí)，中芯國際的大股東結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生變化。

截至2019年底，中芯國際第一大股東為大唐電信和中國華馨并列，同時(shí)持股17%；第二大股東為國家大基金，持股15.76%。清華大學(xué)、趙偉國離開大股東行列。

一面是形勢愈發(fā)激烈的全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)競爭，一面是加速推進(jìn)的半導(dǎo)體國產(chǎn)替代化進(jìn)程。在我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)外環(huán)境持續(xù)裂變的時(shí)間節(jié)點(diǎn)下，中芯國際下一步的走向，成為了影響我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素之一。

今年6月1日，中芯國際遞交給科創(chuàng)板的一份二次上市招股書，直接將半導(dǎo)體資本市場炸開了花。

霎時(shí)間，無數(shù)產(chǎn)業(yè)投資者和媒體都將審視的目光重新聚焦在中芯國際，關(guān)于中芯國際的話題也在短時(shí)間內(nèi)被眾人推上風(fēng)口浪尖，大量相關(guān)報(bào)道、歷史起底鋪天蓋地而來。

相比了解中芯國際一波三折的歷史故事，更多讓資本市場震撼的似乎是它從誕生起就刻在基因里的“中國速度”。

從6月1日遞交申請書，3日后進(jìn)行首輪IPO問詢，15天后通過上市委會(huì)議，3天后提交注冊，7天后注冊生效。中芯國際的科創(chuàng)板上市歷程，僅耗費(fèi)了29天，就創(chuàng)下我國A股市場十年以來最快上市速度。

▲中芯國際科創(chuàng)板上市流程時(shí)間點(diǎn)

資本方面，在中芯國際申請IPO前，就開始有資本不斷向中芯國際加大投資。

今年5月，中芯國際宣布，國家大基金二期、上海集成電路基金二期分別向其子公司中芯南方注資15億美元和7.5億美元，加速擴(kuò)張晶圓產(chǎn)能。

在7月5日中芯國際披露的戰(zhàn)略配售信息中，其投資者陣容更是豪華，包括大唐電信、國家大基金二期、上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、聚源芯星等29家投資者。

據(jù)了解，中芯國際IPO發(fā)行后，其大股東將由大唐電信和國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金組成，分別持股12.75%和11.82%，其他股東則占50.43%。

資本市場對中芯國際的熱情直接催化了市值的爆發(fā)，其港股市值從6月1日的990.96億人民幣，暴漲2倍至上市前夕的2397.83億人民幣，是2004年剛上市市值的5倍，2008年市值最低谷的114倍。

也就是說，如果有投資者在2008年中芯國際市值最低谷時(shí)買入其股票，且在十年間不曾賣出，現(xiàn)在就可以賺翻100多倍。

如今的中芯國際，已然構(gòu)建了一個(gè)屬于自己的半導(dǎo)體代工帝國，成為中國大陸半導(dǎo)體代工業(yè)第一股。

▲中芯國際2004年至2020年歷史市值漲勢圖

結(jié)語：20載中芯資本路，時(shí)勢造英雄

回看中芯國際20年來的漫漫成長路，從最初的上市破發(fā)到市值跌至零頭，再到如今市值瘋漲百倍；從創(chuàng)始人黯然出走到內(nèi)部斗爭混亂，再到如今技術(shù)和管理人才濟(jì)濟(jì)，這是一部中國半導(dǎo)體人才篳路藍(lán)縷的創(chuàng)業(yè)史，也是一部中國半導(dǎo)體國產(chǎn)化發(fā)展史。

在當(dāng)下全球科技競爭加劇，我國高新技術(shù)仍與國外先進(jìn)技術(shù)存在一定距離的環(huán)境下，中芯國際成功回歸A股市場，也讓我們看到了國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不斷壯大和成長的積極態(tài)勢，而這也是我國資本市場與科技創(chuàng)新企業(yè)相互磨合發(fā)展，產(chǎn)生質(zhì)變的一個(gè)縮影。

但我們也需要冷靜、理性地思考和看待我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實(shí)際的發(fā)展進(jìn)程，以及褪去短期資本熱情濾鏡后中芯國際真正的市場價(jià)值。告別“捧殺”，腳踏實(shí)地、實(shí)事求是地推進(jìn)我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成熟和發(fā)展，才是未來實(shí)現(xiàn)加速超車的重要?jiǎng)恿Α?/p>